1、 航空产品生产交付高增长,哈尔滨分部收入近乎翻番
   
公司要求2019年抓住设计研发、总装交付和服务保障三个关键环节,确保全年科研生产任务全面完成。上半年公司航空产品生产交付呈现高增长态势,合同收入合计67.86亿元,相比2018H1航空产品52.48亿元的收入,同比增长达29.31%。从公司下属四个分部来看,上半年收入均呈现双位数增长,特别是哈尔滨分部收入近乎翻番;各分部利润总额也均高速增长。具体而言,哈尔滨分部收入(20.84亿元,+98.57%),其中,对外交易收入占比91%,利润总额(0.66亿元,+155.95%);景德镇分部收入(48.02亿元,+11.45%),全部为对外交易收入,利润总额(2.37亿元,+20.04%);保定分部收入(2.20亿元,+88.29%),利润总额(-139.8万元,同比减亏1195万元);天津分部收入(0.04亿元,+85.79%),利润总额(1.40亿元,+8.47%);分部间抵消收入2.10亿元,抵消利润总额2.73亿元。
   
2、期间费率有所下降,研发投入大幅增长
   
2019H1公司期间费用(5.12亿元,+9.24%),但由于营收增长快于费用增长,期间费率下降1.33个百分点至7.42%。其中,销售费用(0.45亿元,-1.12%);管理费用(3.95亿元,+4.82%);财务费用(-2175.5)万元,同比减少2023万元,主要是由于利息收入和汇兑收益增加;研发费用(0.94亿元,+96.28%),主要是研发投入增加,预计可能是公司不断推进新产品研制和对现有产品进行改造升级。
   
3、军用直升机需求迫切,民用空间广阔,业绩有望不断加速
   
军用直升机方面,我国与世界先进国家特别是美国相比,数量上仍有较大差距,特别是在10 吨级通用直升机以及重型直升机领域存在结构性缺口,各类型直升机需求十分迫切。民用方面,直升机可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域,空间更为广阔。作为我国直升机制造领域唯一上市公司和主要制造商,公司聚焦直升机主业,拥有多个核心型号直升机和零部件业务,目前基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局,将充分享受行业增长红利。预计公司业绩有望不断加速。
   
4、改革红利释放有望为公司发展带来新机遇
   
一方面,航空工业直升机板块资产证券化卖出重要一步,公司控股股东中航科工拟收购中航直升机100%股权,中航直升机合计持有中直股份25.03%的股份,下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机整机业务。收购完成后,中航科工直升机制造业务将更加完整,将进一步促进直升机业务的发展。另一方面,近日,国资委表示年内将出台央企控股上市公司股权激励操作指导文件,而航空工业作为唯一入选国有资本投资、运营公司试点的军工集团,有望在资本运作、股权激励等方面再次引领改革步伐。我们认为,中直股份作为中航科工下属重要上市公司,未来在资产证券化、股权激励等方面有望得到其重要支持,为上市公司发展带来新的机遇。
   
4、业绩预测
   
预测2019-2021年公司归母净利润分别为6.39亿、8.30亿和10.75亿元,对应估值分别为43、33、26倍,维持“强烈推荐-A”评级!
   
风险提示:新型号研制进展低于预期,通用航空开发进展缓慢。