1.公司业绩较快提升,归母净利润快速增长,看好公司直升机新机型量产迎来业绩增长点。(1)报告期内,公司营业总收入为69.00亿元,同比增长28.75%,主要系报告期内公司航空产品交付增加导致收入规模扩大所致所致。(2)报告期内,公司归母净利润较上年同期增长35.50%,增速高于营业收入,主要因素是上半年公司期间费用率较上年有所下降。其中,销售费用率较上年同期下降0.20pct,主要原因是本期售后服务费用等减少;管理费用率较上年同期下降1.31pct;财务费用率则受益于本期利息收入和汇兑效益增加,较上年同期下降0.29pct。(3)报告期内,公司应付账款同比增长33.53%,主要系报告期内公司采购量增加所致,或表明公司在手订单充足,生产能力持续释放。(4)报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额约-6.45亿元,同比下降206.33%,主要系公司上半年购买商品、接收劳务支付的现金同比增加所致。
   
2.公司是我国直升机核心生产企业,将显著受益于行业高速增长。公司是我国直升机和通用/支线飞机等产品的主要研发生产基地,现有核心产品包括Z8/9/11系列直升机、AC311/312/313系列民用直升机,以及Y12/Y12F系列多用飞机。公司作为国内直升机制造业的主力军,产品谱系逐渐发展完善,现已形成“一机多型、系列发展”的格局。我国在各领域有较大的直升机和通用飞机需求缺口,关键技术突破和政策破局有望推动行业进入高速增长期,公司作为我国直升机和通用飞机主要研发生产基地将显著受益。
   
3.直升机市场空间广阔,新机型有望驱动公司收入持续增长。中国直升机保有量与国外差距较大,横向对比FlightGlobal统计的中美俄主要列装的军用直升机数量,以中型多用途直升机为代表的中国国产军用直升机有望成为中国未来发展的重点。中直股份作为我国直升机行业龙头,将受益于新型号列装带来的市场规模扩张,未来有望开启快速增长阶段。
   
4.政策支持通航发展,低空开放在即,公司民机业务有望显著受益。在“十三五”经济建设中,以直升机、固定翼飞机为代 表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分,发展前景广阔。2016年国务院发布《关于促进通用航空业发展的指导意见》,指出截至2015年底,在册通用航空器1874架,计划到2020年,通用航空器达到5000架以上。此外,我国航空应急救援体系尚处于初建阶段,直升机作为航空救援的主力装备,市场需求较为迫切。公司是国内直升机制造的主力军,旗下拥有AC311、AC312、AC352等多款明星直升机机型,在国内处于技术领先地位,未来或将充分受益低空领域逐步开放所带来的巨大市场空间。
   
5.中航工业直升机板块唯一上市平台,或可获得军机总装等资产的注入。公司实际控制人为中航工业集团,是中航工业直升机板块A股唯一上市平台。除上市公司外,中航工业直升机板块还有一所两厂资产,主要从事直升机的研发设计和相关武装直升机的总装业务。沈飞集团等相关核心总装资产的注入示范效应较强,直升机相关总装资产后续或可注入。6.盈利预测与评级:考虑到新型号即将量产,我们对公司2019/20/21年EPS的预测分别为1.08/1.32/1.62元,对应2019/20/21年PE为44/36/29倍,给予公司“强烈推荐”评级。
   
风险提示:军队装备列装低于预期,资产注入进程低于预期。