2019年中报表现亮眼,行业龙头公司稀缺性标的,维持“买入”评级
   
2019年上半年公司实现营业收入69.00亿元,同比增长28.75%;归母净利润2.41亿元,同比增长35.50%。公司业绩增长略超预期,归母净利润增速为2014年以来半年报最高。公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,成长空间较大且有望受益改革,我们预计公司2019-2012年EPS分别为1.07元、1.30元、1.55元,当前公司估值在航空类主机厂中处于较低位置,维持“买入”评级。
   
营业收入大幅增长,期间费用表现良好
   
2019年上半年,公司实现营业收入69.00亿元,同比增长28.75%,其中航空产品67.86亿元,同比增长29.31%。公司实现毛利润7.79亿元,同比增长14.9%,增幅1.01亿元。期内,公司期间费用总计5.12亿元(期间费用率7.42%),同比增长9.24%,增幅4332.60万元。期间费用中,管理费用3.95亿元,同比增长4.82%,研发费用9361.75万元,同比增长96.28%。公司2019年上半年营业收入快速增长带动毛利润提升,且期间费用表现良好,期内实现归母净利润2.41亿元,同比增长35.50%,归母净利润增速为2014年以来半年报最高。
   
国内直升机行业龙头公司,下游需求旺盛,新机型增量空间广阔
   
公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品包括军用直升机和AC系列民用直升机,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮,公司产品下游需求旺盛。新型10吨级通用直升机对标美国“黑鹰”,预计增量空间较大,其列装进度有望加快。
   
中航科工资本运作提供样板,价格改革显著受益
   
2018年10月12日,大股东中航科工公告,拟收购中航直升机公司100%股权,若收购完成,(1)中航科工通过哈航集团、中航直升机公司等合计持有公司59.67%股权,收购前为34.77%股权,公司第一股东不变;(2),航空工业集团直升机板块将实现完整上市,其资本运作与后续发展,或将给公司带来好的变化。此外,公司作为航空装备领域下游主机厂,有望受益于军品定价改革提升业务盈利能力。
   
国内直升机行业龙头,成长空间较大且有望受益改革,给予“买入”评级
   
公司作为国内直升机龙头,直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展,并作为主机厂有望受益于军品定价改革,提升资产盈利能力。我们维持盈利预测,预计公司2019~2021年归母净利润分别为6.29亿、7.64亿、9.12亿元,对应EPS分别是1.07元、1.30元、1.55元。可比公司wind一致预测2019年PE为52.11倍,考虑到公司的市场地位和成长空间,中报表现亮眼,给予公司2019年PE为51~53倍,给予目标价格区间为54.57~56.71元/故,维持“买入”评级。
   
风险提示:军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期