2019中报业绩增长超出预期:公司发布了2019年中报,实现营收69.00亿元,同比增长;实现归属于上市公司股东的净利润为2.41亿元,同比增长35.5%;扣非后的净利润为2.32亿元,同比增长35.18%。利润表中,公司的研发费用为0.94亿元,较上年同期增长了,新机型的加速研发与定型可能是研发费用大幅增加的主要原因。资产负债表中,合同负债部分为42.96亿元,相较于上期的负债额58.00亿元,同比下降了25.92%,表明公司正在加速生产已签订的订单合同。
   
哈尔滨分部利润增长贡献最大:从公司下属四个分部来看,哈尔滨分部收入为18.52亿元,同比增长了76.54%;景德镇分部收入为47.72亿元,同比增长了10.75%;保定分部收入为1.96亿元,同比增长了67.69%;天津分部收入为0.01亿元,同比下降了49.89%。其中哈尔滨部承担了我国直9、直19、Y12、EC120、H245及相关直升机零部件的生产研制工作;景德镇分部承担了我国直8、直10、直11、AC系列及直升机零部件的生产研制工作。新型直升机为10吨级直升机,产品需求量大,而我国在此领域保留的直升机还是从美国进口的23架黑鹰直升机。随着我国新型10吨级军民通用直升机的量产,有望弥补我国在此领域的空白,也将成为公司最主要增长点。
   
民用机型需求将成为公司未来业绩增长新动力:公司AC系列民用直升机已经发展成为1吨、2吨、4吨、13吨级的全谱系产品。目前,我国航空应急救援体系尚处于初建阶段,与发达国家相比差距较大。以德国为例,德国目前配有53个直升机救援站,境内每50千米就建有一个直升机起降点,保证直升机在5~10分钟内达到任何出现救援需求的地方。而作为航空应急救援的主力装备,目前我国可用于应急救援任务的直升机数量极少,航空应急救援体系建设对直升机的需求十分迫切。
   
投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.10元、1.38元和172元,对应PE分别为43倍、34倍和27倍,给予“推荐”评级。
   
风险提示:新型号研制进展低于预期,通用航空开发进展缓慢